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【本期导读】
作者｜子煜
编辑｜方圆
排版｜王月桃
随着白酒上市公司三季报悉数披露完毕，业内目光不约而同地聚焦于各项下滑数据所带来的冲击。
今年前三季度，除贵州茅台、山西汾酒等极少数企业维持增长外，行业整体面临显著压力，此前增速持续放缓、微幅下降的趋势，在本季度最终转为大幅下滑。
这份略显沉重的成绩单之后，酒企是仍需在逆周期中挣扎，还是已悄然筑底，静待反弹？
01
三季报集体降速
从数据看，2025年前三季度白酒行业呈现显著分化格局。整体来看，A股20家白酒上市公司累计实现营业收入3177.79亿元，与2024年同期相比减少199.36亿元；实现归母净利润1225.71亿元，同比减少91.26亿元。
贵州茅台和山西汾酒成为唯二保持营收净利正增长的企业，营收增幅分别为6.36%和5%，净利润增幅分别为6.25%和0.48%。其他多家头部酒企增速集体踩了一脚刹车，结束了连续多年的增长态势。
尽管行业整体降速，但“强者恒强”的效应依然显著。2025年前三季度，头部6家企业（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒）合计实现营收2799.65亿元，净利润1162.4亿元，分别占20家上市公司总营收的88.1%、总净利润的94.83%。
2024年，上述6家酒企分别占白酒上市酒企总营收的85.53%、总利润的92.8%。对比数据可知，市场逆风条件下，市场份额与行业利润依旧加速向头部酒企集中。
区域酒企下滑趋势尤为明显，多家企业业绩甚至创下历史新低。
今年前三季度，口子窖、酒鬼酒等多家酒企营收跌幅超20%，岩石股份营收同比下降84.92%，降幅最大。此外，迎驾贡酒、衡水老白干等酒企净利润同比下降超20%，口子窖、伊力特、天佑德酒跌幅超40%，酒鬼酒、皇台酒业跌幅分别达到117.32%、131.5%。区域酒企在市场波动中的抗风险能力明显较弱。
单看第三季度，酒企业绩表现更加严峻。在20家白酒上市公司中，仅贵州茅台、酒鬼酒、金种子酒3家公司实现了营收净利双增，有11家企业利润遭遇腰斩，整体归母净利润同比下滑中位数高达64.40%，行业盈利压力凸显。
三季报出炉后，很多人直呼“梦回2014”“十年最差三季报”“天塌了”。毕竟在财报发布前，酒企普遍没有对外透露业绩下调的预期。但换个角度，所谓业绩“爆雷”，实际上是终端动销的真实困境直接体现在财务报表中，以至于有证券机构分析师指出，这一次是报表“最接近市场的一次”。
02
意料之中的下滑
尽管下滑幅度超出预期，但这一结果在行业意料之中。
事实上，2022年以来，渠道库存高企、价格倒挂等问题持续发酵，为本轮业绩调整埋下伏笔。
从存货周转天数来看，截至三季度末，20家白酒企业平均存货周转天数攀升至1456.29天，较2024年同期的868.03天激增超60%，并创下2015年以来新高。数据表明，自2022年以来，白酒行业库存压力持续加剧，呈现出逐年攀升态势。
库存艰难去化的同时，价格体系也持续承压。
今年以来，高端白酒批价创历史新低。“双11”正在进行时，53度飞天茅台散瓶批价跌至1640元/瓶，较年初2300元左右跌幅超28%，酒讯近期走访市场终端发现价格低至1700元/瓶，距离建议零售价1499元红线仅200元左右的距离。
高端名酒尚且早早占领了消费者心智，次高端白酒更加承压，水晶剑批价405元，终端成交价持续下探；古井贡酒古8价格首次跌破200元，区域酒企“乱价”现象频发。
从某种程度上来说，三季报的“惨淡”现实是渠道端压力向企业端传导的结果。
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